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方正证券:政策红利持续带动 加大券商β作用

摘要: 2月券商财务数据亮眼,营收、利润大幅增长。29家上市券商公布2月财务经营数据,可比口径(26家)单月净利润83亿元,YoY+386%,MoM+48%;营收179亿元,YoY+162%、MoM+15%。1-2月累积净利润YoY+77%、营收YoY+47% ...

2月券商财务数据亮眼,营收、利润大幅增长。29家上市券商公布2月财务经营数据,可比口径(26家)单月净利润83亿元,YoY+386%,MoM+48%;营收179亿元,YoY+162%、MoM+15%。1-2月累积净利润YoY+77%、营收YoY+47%;其中77%的券商累积净利润增幅超77%。据前两月数据推测行业年化ROE达到7%。

市场正反馈下,经纪业务、信用业务、自营业务大幅增长

1. 经纪业务收益成交额转暖:2月股票日均交易额达到5890亿元,MoM+99%、YoY+38%;当年累积成交额同比已从1月底月-43%缩小为2月底-14%,再进一步缩窄至目前-2%。

2. 自营业务获益颇丰:截至2月上证综指、深证成指、创业板指分别上涨18%、25%、23%;1年期国债收益率从年初2.6%降至2.4%,1年期国开债从年初2.7%降至2.5%;股市、债市收益抢眼,自营业务贡献了丰厚的投资收益。3月股市正反馈持续加强,截至目前上证综指、深证成指、创业板年初以来涨幅已分别达24%、34%、36%,券商自营弹性效用加强。

3. 信用业务增加:两融余额达到8047亿元,环比增加11%;股权质押规模环比下降。进入3月以来,随交投情绪的升温,两融余额逐日提升,而股权质押风险问题也将得到极大缓解。

4. 定增、可转债规模增加,但IPO规模仍环比下滑。随IPO常态化、科创板的推进,券商IPO规模将有效提升。

政策红利持续带动,加大券商β作用。去年10月以来券商在投行业务、信用业务上受到多项政策支持。而目前证监会也正研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》,拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例,减少资本占用,将在市场上涨环境下拉大自营收入增幅。同时沪深交易所正在修订《融资融券交易实施细则》,拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制,同时扩大担保物范围。这将给与券商更大自由裁量权,消除风险因素,增加信用中介业务容量。

科创板打开券商长期发展空间。在不到4个月的时间里科创板从提出设立到开闸,高效推动足以证明其重要性。作为金融供给侧改革的先驱,科创板的制度革新将会逐渐推广,给直接融资打开空间,给证券行业带来红利。证券行业的机遇见于投行业务、交易业务。投行上保荐+跟投、承销+超额配售,带来战略投资超额回报的同时,提升专业化定价发行的承销费用。券商从普通经纪商角色转向交易商角色,券商资本利用率将得到有效提升。

资本与资源分化,大券商股抢跑+中小券商专营。具备资源与资本优势大券商将在改革中领跑、而能够率先实现专业化经营的中小券商也将获得发展机遇。当前一类券商的2019年对应P/B尚在1.9倍,而历史中位数2倍。随支持政策的不断出台、短期资本市场的转暖,经纪业务、自营业务、信用业务、资管业务、投行业务的全面恢复,预计今年净利润将实现50%以上增长,ROE将达到10%左右。而随着科创板打开长期业务空间,ROE将有望在未来实现稳步增长,将因此进一步提升行业估值中枢。建议优先关注投行资源丰富、研究实力与承销能力兼备、资本实力强大的龙头券商中信证券、华泰证券、中信建投证券,其次是有业务特色、转型突破的广发证券、招商证券。

风险提示:政策推进不及预期;经济数据不及预期,资本市场大幅波动。


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本文作者
2019-3-15 02:59
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